在多重壓力之下2024年中國(guó)經(jīng)濟(jì)走過(guò)了“很不平凡”的一年，成績(jī)令人鼓舞。

作為中國(guó)經(jīng)濟(jì)工作的年度風(fēng)向標(biāo)，12月召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議備受關(guān)注。其中，會(huì)議要求2025年要實(shí)施更加積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策，要打好政策“組合拳”；強(qiáng)調(diào)穩(wěn)住樓市股市，防范化解重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)和外部沖擊；并確定2025年要抓好大力提振消費(fèi)、全方位擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求等九大任務(wù)。

對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)怎么看？2025年經(jīng)濟(jì)工作怎么干？我們推出《向上·看2025》專題報(bào)道，邀請(qǐng)監(jiān)管部門、知名學(xué)者和領(lǐng)軍企業(yè)家共同解讀中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議傳遞出的信息和對(duì)2025年經(jīng)濟(jì)的信心。

回顧2024年，資本市場(chǎng)經(jīng)歷了一系列重要的變革和發(fā)展，特別是在新“國(guó)九條”等政策措施的有力推動(dòng)下，A股市場(chǎng)在9月下旬迎來(lái)了一波顯著的上漲行情。

中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議在對(duì)2025年的工作規(guī)劃中，首次提出穩(wěn)定股市。怎么看待這一年資本市場(chǎng)的變化？穩(wěn)定股市的提法將如何影響后續(xù)市場(chǎng)預(yù)期？展望2025年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)將如何發(fā)展？新京報(bào)貝殼財(cái)經(jīng)記者就此專訪了清華大學(xué)國(guó)家金融研究院院長(zhǎng)、金融學(xué)講席教授田軒。

田軒指出，對(duì)2025年中國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)持樂(lè)觀態(tài)度。我國(guó)經(jīng)濟(jì)具有強(qiáng)勁的韌性和巨大的市場(chǎng)潛力，且明年是“十四五”規(guī)劃收官之年，一系列重大戰(zhàn)略任務(wù)、改革舉措和工程項(xiàng)目將全面落地見(jiàn)效，為經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健運(yùn)行提供基礎(chǔ)支撐。

清華大學(xué)國(guó)家金融研究院院長(zhǎng)、金融學(xué)講席教授田軒。

新“國(guó)九條”等政策有效穩(wěn)定了市場(chǎng)預(yù)期

新京報(bào)貝殼財(cái)經(jīng)：怎么看待2024年資本市場(chǎng)的發(fā)展？三季度以來(lái)一攬子政策的推出是否達(dá)到了預(yù)期效果？

田軒：2024年資本市場(chǎng)雖有起伏波動(dòng)，總體比較穩(wěn)健，主要受益于多項(xiàng)政策的積極推動(dòng)。截至12月25日，A股主要指數(shù)相較于年初均有上漲，其中，上證指數(shù)漲幅14.06%。

以新“國(guó)九條”為中心的“1+N”項(xiàng)舉措在上市發(fā)行、市場(chǎng)交易、退市、金融機(jī)構(gòu)管控、上市公司治理等方面進(jìn)一步細(xì)化要求，推進(jìn)資本市場(chǎng)機(jī)制的進(jìn)一步完善，穩(wěn)定了市場(chǎng)預(yù)期，優(yōu)化了長(zhǎng)期投資環(huán)境。

9月以來(lái)一攬子政策，如一場(chǎng)“及時(shí)雨”，給市場(chǎng)帶來(lái)了一劑“強(qiáng)心針”，極大地提振了市場(chǎng)信心，A股市場(chǎng)迎來(lái)了資金推動(dòng)的“政策?！?。且通過(guò)明確政策導(dǎo)向和信號(hào)，讓市場(chǎng)主體看到了政府推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的決心和行動(dòng)，有效穩(wěn)定了市場(chǎng)主體的預(yù)期，持續(xù)為A股市場(chǎng)注入新的活力。

政策的推出，不僅推動(dòng)A股市場(chǎng)成交量屢創(chuàng)新高，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好持續(xù)改善，增量資金持續(xù)流入，生產(chǎn)、商品消費(fèi)、投資等宏觀數(shù)據(jù)也邊際改善，達(dá)到了預(yù)期效果。

新京報(bào)貝殼財(cái)經(jīng)：如何保證新“國(guó)九條”和“科創(chuàng)16條”的提法落到實(shí)處？具體需要哪些配套措施？

田軒：要保證新“國(guó)九條”和“科創(chuàng)16條”的提法落到實(shí)處，需要完善法律依據(jù)、加強(qiáng)執(zhí)行力度、優(yōu)化市場(chǎng)機(jī)制、強(qiáng)化監(jiān)管體系，確保穩(wěn)步提升上市公司質(zhì)量，促進(jìn)長(zhǎng)期投資，助力科技創(chuàng)新。

具體來(lái)看，完善法律法規(guī)體系，如出臺(tái)《上市公司監(jiān)督管理?xiàng)l例》，規(guī)范上市公司的行為，修訂《股票上市規(guī)則》，以適應(yīng)新的退市標(biāo)準(zhǔn)和上市門檻；

建立跨部門的協(xié)同機(jī)制，嚴(yán)格執(zhí)行新“國(guó)九條”和“科創(chuàng)16條”關(guān)于發(fā)行、交易、退市等環(huán)節(jié)的具體規(guī)定，確保政策在不同部門之間的協(xié)調(diào)一致；

引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)圍繞科技創(chuàng)新企業(yè)的成長(zhǎng)周期，提供個(gè)性化、差異化的金融產(chǎn)品和服務(wù)，拓展優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)債、供應(yīng)鏈金融等多種融資模式；

放寬權(quán)益類資產(chǎn)配置比例限制，推動(dòng)社保基金、保險(xiǎn)資金等長(zhǎng)期資金入市；

構(gòu)建從入市、交易、持續(xù)監(jiān)管到退市的全方位立體化監(jiān)管體系，盡快實(shí)現(xiàn)IPO常態(tài)化，降低科技創(chuàng)新企業(yè)上市門檻，如完善科創(chuàng)板科創(chuàng)屬性評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，完善新股發(fā)行定價(jià)機(jī)制，對(duì)照市場(chǎng)同行業(yè)、類似屬性的企業(yè)，對(duì)新股設(shè)置市盈率等指標(biāo)要求，增強(qiáng)定價(jià)的市場(chǎng)導(dǎo)向性；

嚴(yán)格執(zhí)行退市制度，優(yōu)化退市標(biāo)準(zhǔn)，尤其要加大對(duì)財(cái)務(wù)類退市指標(biāo)的監(jiān)管力度；

加大信息披露透明度，打擊財(cái)務(wù)造假、內(nèi)幕交易、資金占用等行為，加強(qiáng)投資者保護(hù)。

提振信心預(yù)計(jì)會(huì)有更多針對(duì)性政策出臺(tái)

新京報(bào)貝殼財(cái)經(jīng)：中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議首提穩(wěn)定股市，該提法將如何影響后續(xù)市場(chǎng)預(yù)期？未來(lái)進(jìn)一步提振市場(chǎng)信心還有哪些政策值得期待？

田軒：中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議首提穩(wěn)定股市向市場(chǎng)傳遞更加積極的信號(hào)，體現(xiàn)了決策層對(duì)股市的重視，將進(jìn)一步穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，強(qiáng)化投資者信心。

預(yù)計(jì)未來(lái)會(huì)有更多針對(duì)性的政策措施出臺(tái)。除貨幣和財(cái)政政策之外，還可以進(jìn)一步深化資本市場(chǎng)投融資綜合改革，著重于改善市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，如放寬社保資金、險(xiǎn)資、銀行資金投資比例和范圍限制，簡(jiǎn)化市場(chǎng)準(zhǔn)入程序，拓寬各類中長(zhǎng)期資金入市渠道；對(duì)長(zhǎng)期投資進(jìn)行適當(dāng)減免征稅，拓展期權(quán)、期貨等金融衍生品及其他創(chuàng)新產(chǎn)品投資，提升市場(chǎng)活躍度；增強(qiáng)信息披露透明度，鼓勵(lì)上市公司加強(qiáng)市值管理，加大分紅力度與回購(gòu)增持，規(guī)范減持等，增強(qiáng)投資者信心，保護(hù)投資者合法權(quán)益。

新京報(bào)貝殼財(cái)經(jīng)：對(duì)于2025年貨幣政策、財(cái)政政策等宏觀經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的著力點(diǎn)，你有什么想法和建議？

田軒：2025年宏觀經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的著力點(diǎn)需要重點(diǎn)關(guān)注暢通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制和提升財(cái)政資金使用效率。

貨幣政策除通過(guò)降準(zhǔn)、降息等常規(guī)手段，保持流動(dòng)性合理充裕外，還要充實(shí)貨幣政策工具箱，發(fā)揮好結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的作用，加強(qiáng)對(duì)科技創(chuàng)新、綠色金融、消費(fèi)金融等領(lǐng)域的支持力度。

財(cái)政政策方面，除提高赤字率，加大超長(zhǎng)期特別國(guó)債和地方政府專項(xiàng)債券力度外，要優(yōu)化預(yù)算管理，強(qiáng)化預(yù)算執(zhí)行的約束力和透明度；優(yōu)化財(cái)政支出結(jié)構(gòu)，強(qiáng)化國(guó)家重大戰(zhàn)略任務(wù)的財(cái)力保障，加大社會(huì)保障、教育、醫(yī)療等民生領(lǐng)域支出；加強(qiáng)財(cái)政資金使用的績(jī)效評(píng)價(jià)，提升財(cái)政資金使用效率。

同時(shí)要注重政策的連續(xù)性、穩(wěn)定性、一致性，強(qiáng)化財(cái)政政策、貨幣政策與就業(yè)、產(chǎn)業(yè)、區(qū)域、科技、環(huán)保等政策之間的協(xié)調(diào)配合，推進(jìn)結(jié)構(gòu)性改革，如通過(guò)優(yōu)化營(yíng)商環(huán)境、減稅降費(fèi)、加大地方轉(zhuǎn)移支付、深化資本市場(chǎng)投融資綜合改革等方式，激發(fā)市場(chǎng)主體活力，拓展新的增長(zhǎng)空間。

需重點(diǎn)關(guān)注房地產(chǎn)市場(chǎng)與債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

新京報(bào)貝殼財(cái)經(jīng)：在風(fēng)險(xiǎn)方面，你認(rèn)為2025年國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行將面臨哪些擾動(dòng)，是否已經(jīng)有需要關(guān)注的“灰犀?！保?/strong>

田軒：2025年國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行面臨的風(fēng)險(xiǎn)擾動(dòng)因素包括兩個(gè)層面：外部來(lái)自全球經(jīng)濟(jì)政治環(huán)境的不確定性增大，比如國(guó)際貿(mào)易摩擦和地緣政治風(fēng)險(xiǎn)可能帶來(lái)新的外部沖擊；內(nèi)部包括消費(fèi)、投資的復(fù)蘇不及預(yù)期，房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)整和債務(wù)壓力加大，以及經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整面臨新的挑戰(zhàn)等。

需要重點(diǎn)關(guān)注的“灰犀牛”主要是在房地產(chǎn)市場(chǎng)與債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)?025 年，美國(guó)可能出現(xiàn)貨幣政策的變向，會(huì)對(duì)我國(guó)貨幣政策的自主性產(chǎn)生一定程度的制約。我國(guó)未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)的貨幣政策調(diào)控空間可能受限。因此，宏觀調(diào)控政策的有效實(shí)施將更多依賴于財(cái)政政策。然而，高負(fù)債狀況限制了財(cái)政政策對(duì)經(jīng)濟(jì)的直接刺激能力，無(wú)法快速實(shí)現(xiàn)對(duì)消費(fèi)的提振以及對(duì)社會(huì)資本的帶動(dòng)。

同時(shí)，房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)整壓力增大，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)加劇，并可能因資金過(guò)度流入房地產(chǎn)等高風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域，傳導(dǎo)至金融市場(chǎng)，加大系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

新京報(bào)貝殼財(cái)經(jīng)：2025年，海外變化將如何影響我國(guó)經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行和政策？

田軒：2025年，海外宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境將面臨更加復(fù)雜的局勢(shì)。一方面，特朗普政府貿(mào)易保護(hù)措施及對(duì)內(nèi)經(jīng)濟(jì)刺激舉措將加大滯脹風(fēng)險(xiǎn)，美國(guó)降息步伐放緩，且貨幣政策可能出現(xiàn)轉(zhuǎn)向；隨之，全球主要經(jīng)濟(jì)體變動(dòng)將增加全球資本市場(chǎng)及匯率的波動(dòng)。

另一方面，新興市場(chǎng)和發(fā)展中國(guó)家的經(jīng)濟(jì)恢復(fù)速度不一，且面臨高債務(wù)問(wèn)題，且在產(chǎn)業(yè)需求結(jié)構(gòu)調(diào)整的同時(shí)，能否持續(xù)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)增長(zhǎng)面臨挑戰(zhàn)。中國(guó)作為美政府貿(mào)易政策的重點(diǎn)針對(duì)國(guó)，面臨內(nèi)外雙重壓力，既要考慮經(jīng)濟(jì)刺激，又要避免過(guò)度寬松造成的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

因此，我國(guó)需要密切關(guān)注全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化，加強(qiáng)宏觀調(diào)控，提振消費(fèi)與投資，注重結(jié)構(gòu)性改革，提升資金使用效率；同時(shí)，注重債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防控，優(yōu)化金融監(jiān)管，穩(wěn)定人民幣匯率，積極應(yīng)對(duì)全球市場(chǎng)波動(dòng)，確保經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)健康運(yùn)行。

2025年中國(guó)經(jīng)濟(jì)有望實(shí)現(xiàn)持續(xù)穩(wěn)增長(zhǎng)

新京報(bào)貝殼財(cái)經(jīng)：展望2025年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)將如何發(fā)展？

田軒：展望2025年中國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，我總體樂(lè)觀。盡管外部貿(mào)易環(huán)境的不確定性加大，海外需求增長(zhǎng)可能面臨瓶頸，出口承壓，同時(shí)國(guó)內(nèi)面臨有效需求不足的挑戰(zhàn)。但是，我國(guó)經(jīng)濟(jì)具有強(qiáng)勁的韌性和巨大的市場(chǎng)潛力，且明年是“十四五”規(guī)劃收官之年，一系列重大戰(zhàn)略任務(wù)、改革舉措和工程項(xiàng)目將全面落地見(jiàn)效，為經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健運(yùn)行提供基礎(chǔ)支撐。

根據(jù)12月中央政治局會(huì)議和中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的重要部署，2025年中國(guó)將實(shí)施更加積極的宏觀政策，進(jìn)行“超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)”，在有序推動(dòng)地方政府債務(wù)化解的同時(shí)，擴(kuò)大內(nèi)需、優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)，降低外部不確定性的影響。通過(guò)“以舊換新”等補(bǔ)貼，提高社會(huì)保障水平，加大民生保障等方式，促進(jìn)消費(fèi)；通過(guò)適時(shí)降準(zhǔn)降息、加大公開市場(chǎng)操作、充實(shí)政策工具箱，以及提高財(cái)政赤字率，增大特別國(guó)債和地方專項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模等方式，緩解地方財(cái)政壓力，擴(kuò)大投資，促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)止跌回穩(wěn)。

此外，中國(guó)還將積極推動(dòng)科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)升級(jí)，包括加大研發(fā)投入，吸引外資和民間資本參與創(chuàng)業(yè)投資，引導(dǎo)長(zhǎng)期資本支持關(guān)鍵領(lǐng)域和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展等，打造經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)新引擎。

在多重政策的積極調(diào)控下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)有望實(shí)現(xiàn)持續(xù)穩(wěn)增長(zhǎng)。

新京報(bào)貝殼財(cái)經(jīng)記者 胡萌 編輯 陳莉 校對(duì) 賈寧